中国银河证券股份有限公司黄林近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《24H1业绩点评：主业发展稳健，Q2盈利能力提升》，本报告对国电南瑞给出买入评级，当前股价为24.72元。
国电南瑞(600406)
事件：8月28日，公司发布公告。2024H1营收201.14亿，同比+10.21%，归母净利润27.09亿，同比+8.36%，扣非净利润26.22亿，同比+7.72%。24Q2单季营收124.16亿，同比+2.73%，环比+61.27%，归母净利润21.14亿，同比+6.95%，环比+254.82%，扣非净利润20.74亿，同比+5.70%，环比+278.44%。符合预期。
智能电网发展稳健，能源低碳增长亮眼。1)智能电网：营收93.6亿元，占比46.6%，同比+1.8%。毛利率33.6%，同比+2.63pcts。智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电，2024年上半年我国电网工程建设投资完成2540亿元，同比+23.7%，电网数字化智能化水平不断提升，公司智能电网业务整体发展稳健，2024H1年对营收增量贡献占比达47%。2)数能融合：营收37.4亿元，占比18.6%,同比+14.9%；毛利率26.1%,同比-0.37pcts。3)能源低碳：营收50.5亿元，占比25.2%，同比+32.7%，毛利率23.3%，同比+1.73pcts。能源低碳是发展最快业务板块，2024H1年对营收增量贡献占比达25%，主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长。4)工业互联：营收12.1亿元，占比6.0%,同比+6.1%,毛利率22.5%,同比-0.96pcts,得益于轨道交通业务收入规模增长。5)集成及其他：营收7.2亿元，占比3.6%，同比-14%，毛利率34.3%，同比-13.63pcts,主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。
网外及海外增速亮眼。24H1网外业务营收89.30亿元，同比+24.41%，得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外，24H1年海外实现营收8.3亿元，同比+92.8%，毛利率25.3%，同比+2.0pcts，得益于海外市场业务拓展和项目执行的速度持续加快。
24Q2盈利能力稳步提升。2024H1公司主营毛利率28.9%,同比+0.44pcts。24Q2毛利率31.7%，同比+2.41pcts/环比+7.05pcts。24Q2期间费用率11.4%,同比+2.2pcts/环比-6.5pcts,其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/2.3%/-0.8%/5.8%，同比+0.20/-0.26/+0.79/+0.95pcts，环比2.26/-1.61/+0.65/3.28pcts。2024H1公司净利率14.3%，同比-0.25pcts。24Q2净利率17%，同比+0.65pcts/环比+9.29pcts。
投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.17亿元、87.88亿元，EPS为1.00元、1.09元，对应当前股价的PE为23.81倍、21.72倍，维持“推荐”评级。
风险提示：电网发展不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.35%，其预测2024年度归属净利润为盈利79.04亿，根据现价换算的预测PE为25.22。
最新盈利预测明细如下：
